Persévérance, Patience, Prudence : les 3 P de la BCE
Sur ce mois de Juillet, le moment fort portait sur la conférence de presse très attendue du Président de la BCE, Mario Draghi, sur l'orientation de politique monétaire.
Toujours très dépendants du cap donné, les marchés sont restés sur leur faim au vu d'une intervention, qu'ils ont considérée comme trop évasive.
Malgré le dynamisme d'activité économique retrouvé et souligné sur la zone euro, l'inflation qui poursuit son ralentissement à 1,3% sur le mois de juin, est loin de l'objectif ciblé par la BCE dans le cadre de son mandat.
A cet égard, le PMI composite provisoire (manufacturier et services) pour le mois de Juillet, bien qu'en léger fléchissement à 55,8 contre 56,3 sur le mois de juin, reste sur un rythme élevé. L'indice IFO du climat des affaires en Allemagne progresse encore à 116 contre 115,1 le mois précédent et le moral des ménages y atteint un plus haut de seize ans.
Face à la faiblesse de l'inflation, le soutien monétaire, par un taux directeur à 0% et par le programme de rachats d'actifs (Quantitative Easing) demeure inchangé. Insistant sur la persévérance, la patience et la prudence requise dans son action, la BCE a ainsi reporté à l'automne une éventuelle révision de cette orientation de politique monétaire.
Malgré une volonté de rassurer les marchés, une certaine absence de trajectoire, du moins ressentie comme telle, a laissé les marchés dans l'expectative et s'est à nouveau traduite par une hausse de l'euro face au dollar qui atteint un plus haut de 2 ans.
Maintenant que les économies se sont enfin extirpées de la grande crise de 2008, essentiellement grâce au soutien sans précédent des banques centrales, les marchés guettent la phase de sevrage qui se traduira par une inflexion de ces mesures. Ainsi la Réserve Fédérale a commencé à les préparer en annonçant son intention de réduction progressive de son bilan par le non renouvellement des titres obligataire arrivant à échéance.
Pour compliquer l'exercice, l'approche de ce virage délicat, dont on ne connait ni la distance, ni l'angle, intervient dans un contexte délicat aux Etats-Unis, où le fameux programme de réformes n'a toujours pas vu le jour et où l'affaire Russe pourrait bien être le feuilleton américain de l'été.
Ces éléments politiques sont d'ailleurs de nature à affaiblir encore le dollar qui d'après le fameux indice ‘Big Mac' (bien de consommation universel dont le prix, d'une expression monétaire à une autre, doit converger) publié par l'hebdomadaire britannique ‘The Economist ‘ serait encore survalorisé de 16% face à l'euro.
Cette tendance constitue un frein, déjà observé depuis 2 mois, au mouvement de rattrapage des marchés d'actions de la zone euro vis-à-vis du marché américain, qui à l'inverse bas de nouveaux records.
La faiblesse du dollar est par contre favorable à bon nombre de pays émergents et justifie pour les profils dynamiques d'y maintenir l'exposition préconisée dans notre lettre du mois de mars dernier.
Achevé de rédiger le 27 juillet 2017
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