Vagues à l’âme

Au cours de ces dernières semaines, les facteurs de risques énumérés dans notre note du mois d'août se sont renforcés.

Sur le plan de la pandémie, l'Europe de l'Ouest doit affronter la deuxième vague qui était en formation au large pendant la période estivale. Les dernières mesures restrictives prises en France, en Allemagne, en Espagne, en Grande Bretagne et en Italie, témoignent de cette réalité pesante.

Les Etats-Unis traversent quant à eux une troisième vague. Moins sévère, du moins en terme d'impact économique, celle-ci concerne maintenant principalement les Etats du Middle West.

Bien que très dommageables pour certains secteurs (restauration, spectacles, évènementiel, tourisme…) et susceptibles d'affecter la confiance de l'ensemble des agents économiques, ces nouvelles vagues, (généralement observées lors de tels fléaux), s'inscrivent toutefois avec un coefficient de reproduction (R0) de l'ordre 1 contre un niveau de 3 lors de la première vague.

Parallèlement à ces nouvelles vagues, les discussions sur les nouveaux plans de relance piétinent.

En Europe, le fameux plan validé en juillet dernier, de justesse et après d'âpres négociations, fait maintenant l'objet de complications de processus institutionnel entre le Parlement et le Conseil, susceptibles d'en retarder la mise en œuvre.

Dans un même temps, l'Europe est toujours en prise avec les renégociations sur le Brexit déclenchées par Boris Johnson à l'égard des zones de pêches, des aides aux entreprises et des règles de gouvernance. A l'approche de la « dead line » du 30 octobre, le risque d'un « no-deal » persiste.

Aux Etats-Unis, les désaccords demeurent sur la dimension et le contenu du nouveau plan. Donald Trump aurait demandé à son Secrétaire d'Etat au Trésor de relever l'enveloppe de 1530 à 1800 Milliards de dollars, tandis que les démocrates défendent toujours leur plan de 2200 Milliards de dollars.

Un accord avant les élections présidentielles du 3 novembre est de moins en moins probable.

Le taux d'épargne record des ménages américains (33% du revenu disponible) peut jouer un rôle d'amortisseur et de transition en attendant ces nouvelles aides. Publiée le 16 octobre, la hausse supérieure aux prévisions des ventes au détail pour le mois de septembre, semble valider cette observation.

De même, l'indice de confiance des ménages publié le même jour pour le mois d'octobre a atteint un plus haut depuis le début de la pandémie.

En revanche, les inscriptions au chômage remontent sur le mois et l'indice Empire State d'activité manufacturière dans la région de New York chute plus que prévu, à 10,5 points contre 15 attendus, et après un niveau de 17 points en septembre. Par ailleurs, les banques commencent à durcir les conditions de prêt.

Pendant ce temps, la Chine continue à démontrer sa vigueur économique retrouvée. L'indice PMI Caixin pour les services du mois de septembre confirme le retour à une activité quasi normale. Au cours de la Golden Week (semaine nationale de congés payés qui avait lieu au début de ce mois d'octobre), plus de 400 millions de chinois se sont déplacés pour leurs vacances. Il conviendra d'ailleurs d'observer les éventuels impacts sur le plan sanitaire, après ce « test de mobilité » à grande échelle, quant à la résilience de la fin du fléau d'origine locale.

La période de publication des résultats des entreprises pour le troisième trimestre a démarré. Les banques américaines résistent malgré la baisse massive intervenue sur les taux d'intérêt. La volatilité des marchés financiers a dynamisé leur activité de trading, puis de conseil aux entreprises, en fusion acquisition notamment.

Au-delà de cette saison de résultats, scrutés d'autant plus près par les marchés boursiers dans le contexte actuel, ce sont les élections américaines qui vont occuper le devant de la scène, entretenir et probablement amplifier leur volatilité.

Dans l'histoire des Etats-Unis, hormis pour un cas d'exception, les récessions ont toujours été défavorables au président sortant. De plus, affectant le moral des ménages et leur appétit pour le risque, elles tendent à favoriser les candidats démocrates qui proposent des programmes sociaux plus importants.

Malgré la complexité du mode de scrutin qui peut poser question sur la fiabilité des sondages, à ce stade, le candidat Joe Biden semble bien placé pour l'emporter. Cependant, une majorité démocrate au Sénat, nécessaire à la mise en œuvre de son programme budgétaire, est autrement plus aléatoire.

Le scénario franchement adverse serait un score serré, d'issue incertaine pendant plusieurs semaines, ou plus encore, assorti d'une contestation virulente du président sortant et plus généralement du camp républicain.

Face à ce risque à très court terme, renforcé par le différé des plans de relance et par les nouvelles vagues de diffusion du coronavirus, et partant des bons niveaux retrouvés par les marchés d'actions, nous renouvelons notre avis émis fin août de réduction des expositions.

Comme le ferait un automobiliste réduisant la vitesse de son véhicule face à une nappe de brouillard, dans le cadre de la gestion flexible du fonds Haussmann Patrimoine Convictions, cette démarche tactique visant à amortir les risques, a récemment été implémentée par l'achat de couvertures sur les indices américains et européens.

Achevé de rédiger le 17 octobre 2020