Vue d’ensemble de milieu d’année
En référence à notre précédente note du 13 Avril dernier, la Banque Centrale Européenne (BCE) a confirmé début Juin notre lecture des signaux émis préalablement par ses responsables, en prenant des mesures immédiates et en annonçant des mesures postérieures à la revue en cours des actifs bancaires européens (AQR).
Les mesures immédiates de la BCE sont constituées par une baisse de son taux directeur, ramené de 0,5% à 0,15% et par le passage en territoire négatif, à - 0,10%, du taux de rémunération des dépôts des banques auprès de la Banque Centrale.
Les mesures annoncées reposeront notamment sur la mise en place de nouveaux programmes ciblés de prêts à long terme à la disposition des banques, dénommés TLTRO (Targeted Long Term Refinancing Operations), pour septembre et décembre 2014 et sur la préparation d'un programme d'achat de titres privés (Asset Backed Securities, ABS) que nous évoquions également.
Bien logiquement, celles-ci ont été bien accueillies par les marchés financiers qui ont pu conforter leur mouvement haussier formé sur leur anticipation.
En revanche, l'accélération de la croissance mondiale à laquelle nous nous attendions en début d'année (cf. notre note de Janvier) a été contredite par un plongeon du PIB des Etats-Unis de 2,9% en rythme annualisé sur le premier trimestre, provoqué par des conditions hivernales extrêmes et par une croissance encore plus modérée que prévue en Europe, de seulement 0,2%, en dépit d'une accélération d'activité en Allemagne et en Espagne.
Les perspectives macro-économiques de ce second semestre ont meilleur aspect.
Après le coup de froid de début d'année, les indicateurs économiques des Etats Unis se raffermissent comme l'attestent les derniers chiffres de créations d'emplois en fortes hausses.
La Chine rassure également avec un retour de l'indice d'activité en territoire positif et la majorité inédite issue des élections en Inde est porteuse d'espoirs sur les réformes attendues.
La Japon digère la hausse de la TVA intervenue début Avril et le plan de réformes, qualifié de « troisième flèche » de la politique de reflation du gouvernement ABE, qui prévoit notamment une baisse progressive de l'impôt sur les sociétés, vient d'être voté fin juin.
Enfin, les mesures annoncées par la BCE devraient également participer à ce tableau d'ensemble.
Confortés par le soutien des banques centrales favorisant les actifs risqués, les marchés financiers ont dans l'ensemble progressé et ce indépendamment de la montée des risques géopolitiques à l'Est et au Moyen Orient.
La volatilité des marchés d'actions, mesurée par l'indice VIX atteint ainsi des plus bas historiques, à prendre en considération car elle peut signifier un excès de confiance.
Nous entrons maintenant dans la période de publication des résultats trimestriels des entreprises américaines puis européennes. Très attendus pour valider ou non le niveau atteint par les marchés d'actions, ils vont impacter directement leur direction à court terme.Au-delà de cette étape, qui en cas de déception se traduirait par une correction, les indicateurs avancés évoqués ci-dessus et le niveau élevé des primes de risques observés sur les principaux marchés (Europe, Japon et Etats-Unis) sont de nature à rester optimiste sur leur orientation à moyen terme.
Achevé de rédiger le 09 Juillet 2014
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